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A股粉饰业绩补贴有瘾企业家向总理疾呼公平

2018-10-28 21:10:30

A股粉饰业绩补贴有瘾 企业家向总理疾呼公平

2014年上半年,净利润为正、但扣除非经常损益后的净利润(下称扣非后净利润)变为负的企业,有131家,其中因政府补助而扭亏为盈的有73家。

政府补助是把双刃剑。一方面对企业发展功不可没,另一方面也导致了市场很多乱象。

7月14日,在李克强总理主持召开的经济形势座谈会上,企业家喊出了“不要补贴,要公平”的声音。格力电器董事长董明珠说:“我们不需要国家的产业政策扶持!只要有公平竞争的环境,企业自己就可以做好!”东方希望集团董事长刘永行说:“我们不需要政府补贴,我们就希望公平!”

据21世纪经济报道根据数据统计,2014年上半年,净利润为正、但扣除非经常损益后的净利润(下称扣非后净利润)变为负的企业,有131家,其中因政府补助而扭亏为盈的有73家。再把镜头拉长至2011年至2013年,净利润为正、但扣除非经常损益后的净利润变为负的企业分别为106家、242家和290家,而因政府补助而扭亏为盈的分别有57家、106家和108家。

其中有多家上市公司已连续3年扣非后净利润为负,它们长期依靠政府补贴才避免退市的命运。

对于这类政府补贴在净利润占很大比例,甚至赖以扭亏为盈的企业,南方基金首席策略分析师杨德龙表示,“其投资价值将会大大缩水”。

经济学家、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越也指出,地方政府通过补贴来保壳的行为扰乱股市正常秩序,有违市场公平原则。

补助成“扭亏法宝”

在各种名目下,政府发给上市公司的补贴起到了“增厚业绩”作用,金额动辄是净利润的50%以上,甚至达到几十倍,有些作用更是达到扭亏为盈,避免企业披星戴帽甚至退市。

据21世纪经济报道统计,目前已披露半年报的上市公司有2282家,其中净利润为正的有1788家。其中政府补助是净利润1倍以上的有111家,政府补助占净利润比例在50%-100%之间的有111家,在20%-50%之间的有256家,在10%-20%之间的有293家,在%之间的有1017家。

净利润与政府补助最悬殊的三家上市公司是海伦哲()、太化股份()和曙光股份(),它们今年上半年的净利润分别为12.24万元、126.15万元和218.71万元,而计入当期损益的政府补助分别高达998.75万元、2750.98万元和3925.11万元,是各自净利润的81.62倍、21.8倍和17.95倍。

在专业证券研究人士看来,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润非常重要。杨德龙表示,“研究员、PE在研究公司估值时

A股粉饰业绩补贴有瘾企业家向总理疾呼公平

,一般都会剔除非经常性损益,除非是对公司产生可持续的利润。”

上述高级投资经理表示,扣非后净利润这一指标非常重要,因为政府补助、拆迁补偿等非主营收入有时候会很大,尤其是大型企业、国企、传统企业等。

依照会计算法,“归属于上市公司股东的净利润=扣非后净利润+非经常性损益”,而非经常性损益包括出售资产收益、计入当期损益的政府补助等。因此,如果扣非后净利润为负,而净利润为正,且“扣非后净利润+计入当期损益的政府补助金额”为正时,那么政府补助是其扭亏为盈的“依赖”。

据21世纪经济报道统计,剔除重复的上市公司后,在3年半的时间里共有278家上市公司通过政府补助扭亏为盈,其中有8家ST股,包括*ST昌九()、*ST吉炭()、*ST民和()、*ST天威()等。

今年上半年,扣非后净利润为负、但是依赖政府补助净利润超亿元的上市公司有3家。中国国航()、新兴铸管()、万通地产()今年上半年的净利润分别为4.74亿元、5.07亿元和4837万元,而其扣非后净利润分别为-771.6万元、-3427.55万元和-994.48万元,计入当期损益的政府补助则达到了8.18亿元、3.97亿元和1.18亿元;另外黑牛食品()、安凯客车()、华灿光电()、德豪润达()、华菱钢铁()等也依赖政府补助扭亏为盈。

以华昌化工()为例,2013年其扣非后净利润为-6023.49万元,而其因“计入当期损益的政府补助”达9656.52万元而扭亏为盈。因为其2012年亏损7941.61万元,如果2013年没有得到巨额补贴,其将会被“ST”。

有违市场公平原则

政府补贴对于企业发展、产业扶持等正作用不言而喻,但是却又带来不少副作用。

南方一家家电上市公司副总裁对董明珠的话颇有同感。“当初家电下乡补贴政策出台时,家电行业正值淘汰落后产能,剩下一批有竞争力的家电企业。可是补贴政策出台后,便有不少本来活不下去的中小家电企业存活了下来,搞价格战等恶性竞争,扰乱了整个家电市场。”

上述副总裁进一步指出,可以说补贴政策的出台减缓了淘汰速度,给品牌企业造成不公平的竞争环境。

东北某券商一位研究员出身的高级投资经理指出,“对于地方政府来说,只要企业税收和政府给予的补贴能够持平就不算赔,起码还能解决当地就业问题。所以政府给予补贴是有动力的,再比如一些老企业搬迁后需要进行老城区改造,政府也会享受部分收益。”

跟政府补贴政策减缓家电行业优胜劣汰一样,其也延缓了不少业绩不济上市公司的退市进程,有些上市公司甚至连续多年对补贴养成了依赖。另据21世纪经济报道统计,大唐电信()、歌华有线()、深康佳A()、艾迪西()等7家上市公司2011年-2013年连续三个会计年度扣非后净利润为负,而依仗政府补助后净利润转正。否则,如今已徘徊在退市边缘。

胡俞越指出,我国按照市场化原则建立证券市场体系,有进有出才正常,现在是“只进不出”,因此给IPO造成很大压力。“出”的路径有很多,比如连续多年亏损就应该退出股市。但是临近退市的上市公司,地方政府却通过补贴保壳,这就违反了市场的公平原则,另外对投资者也是不负的。

上市公司通过补贴提振业绩甚至扭亏为盈也令专业投资人士“心生芥蒂”。“通过政府补贴扭亏为盈的上市公司本身价值就会缩水,因为政府补贴不一定持续,一旦政策变化,补贴可能就没了;另外通过政府补贴扭亏为盈的上市公司,其本身的盈利能力不强,对这类公司的估值就会偏低。”杨德龙说,如果补贴不合适,就会令行业停滞不前、不愿意创新、不愿意发展,如果是落后产能企业就会造成保护落后,对一些创新企业产生抑制作用。

上市公司三年半获补3414亿 中国石油316亿蝉联榜首

目前中报披露渐近尾声,政府补贴的概貌也浮出水面。

21世纪经济报道根据数据统计,在年及2014年上半年期间,上市公司获得的政府补助合计高达3414亿元,通过政府补助扭亏为盈的上市公司达278家,有些公司连续三年都是通过补贴扭亏。

此外,梳理发现,政府对A股的补助呈现5大特征:覆盖范围广、金额分化严重、行业集中度高、国企民企约四六开、补贴名目繁多。

第一大特征是覆盖范围广。以2014年上半年为例。截至8月28日,已披露半年报的上市公司有2282家,其中有政府补助的企业共计2030家,占比高达89%;从金额看,这2030家上市公司共获得政府补贴372亿元,占其产生净利润总和4317亿元的8.6%;2014年上半年,净利润为正、但扣除非经常损益后变为负的企业有131家,其中因政府补助而扭亏为盈的有73家。

21世纪经济报道统计, 2537家上市公司年获得政府补助的家数分别为2358家、2393家和2411家,占总家数的比例分别为92.94%、94.32%和95%,覆盖范围逐步扩大;从金额看,前述三年的政府补助金额分别为851亿元、1071亿元和1120亿元,也呈逐年增加的态势。

另据统计,2014年上半年,2030家上市公司共获得372亿元的政府补助。粗略计算,在最近三年半的时间里,上市公司们从各地政府拿到的补助合计高达3414亿元。

第二大特征是补助金额分化严重。以2014年上半年为例,补助大于1亿元的有57家,5000万元到1亿元之间的有59家,1000万元到5000万元的有401家,500万元到1000万元的有338家,500万元以下的有1174家。

第三大特征是行业集中度高。从行业分布看,制造业上市公司是获得政府补贴家数最多的行业。具体讲,截至目前获得政府补贴的2030家上市公司中,以证监会细分行业划分,计算机、通信和其他电子设备制造业最多为186家,其次是化学原料和化学制品制造业、电器机械和器材制造业分别为162家和149家,另外医药制造业130家、专用设备制造业115家、汽车制造业68家等。

除了制造类上市公司外,比较集中的细分行业还有软件和信息技术服务业102家、批发零售业91家、纺织服装业61家、房地产业51家等。

第四大特征是,在领取政府补助的上市公司中,国企和民企近三年半约四六开。以2014年上半年为例, 2030家有政府补助的上市公司中,央企和地方国企共计有837家,占比41.23%;2013年共有2411家上市公司获得政府补助,其中1045家是国企,占比43.34%。

在政府补助金额的排行榜中,中国石油()连续多年蝉联第一。2011年-2014年上半年,其获得的政府补助金额分别为67.34亿元、94.06亿元、103.47亿元和51.74亿元,合计为316.61亿元,这个数额几乎跟今年上半年2030家上市公司合计获得政府补贴的372亿元相当。

近三年半中,获得政府补贴数额排名前十的除了中国石油,还有中国石化()、长江电力()、中兴通讯()、TCL集团()等。值得注意的是,虽然中国石油获得的政府补助数额巨大,但是占其净利润的比例并不高。例如,2014年上半年其净利润为681.24亿元,政府补助仅占7.5%。

A股获政府补贴的第五大独特风景是名目繁多。据21世纪经济报道统计,今年以来,公告获得政府补助、补贴的上市公司达385家,不少公司明确说明将计入“营业外收入”和“递延收益”。从补贴名目看,不仅有污水处理建设环保补助资金、燃气调峰储配站建设专项补助资金、科技研发资金、 奖励资金、节能环保专项资金等,还有战略性新兴产业发展专项资金、科技创新与成果转化专项引导资金、商贸流通业发展资金、医药研发制造基地项目资金、拆迁补偿款等。

(:DF010)

德豪润达“圈钱”吸星大法:政府补助和再融资双管齐下

近期与雷士照明()原实际控制人恩怨争执升级而广受关注的德豪润达(),其上半年业绩却令人失望。

根据8月28日披露的半年报,德豪润达上半年不仅净利润比上年同期下降23.36%,扣非每股收益甚至还亏损0.01元。

值得注意的是,德豪润达上半年净利润只有3870.25万元,扣非亏损达1207.2万元,而其计入当期损益的政府补助却高达6443.09万元。

“这几年政府对LED产业的补助比较多,同行都获得了不同程度的财政补贴。”德豪润达工作人员告诉21世纪经济报道。

政府补助11亿粉饰主业

从2009年进军LED产业以来,政府补助已成为德豪润达的主要利润来源。

21世纪经济报道根据历年定期报告统计发现,自2009年至今年上半年,德豪润达计入期末报表损益的政府补助累计高达110858.4万元,同期累计实现的净利润却仅为84652.17万元,前者竟然是后者的1.31倍。

“今年的政府补助能否达到去年的数额,没法预计,但今年上半年计入损益的政府补助高于去年同期的5000多万元。”前述德豪润达工作人员表示。年报显示,德豪润达2013年计入损益的政府补助为23200.4万元,虽低于2011年的31026.4万元,却略高于2012年的22422.4万元。

德豪润达获得的政府补助名目繁多,除了与LED产业相关的LED芯片生产项目重大产业化项目资助资金、MOCVD设备研究开发补贴资金、LED生产线补贴款等资产类补助外,还涉及省市财政补贴资金、进口设备补贴、进口设备贴息等林林总总的收益类补贴,两类政府财政补助项目高达10多个。

政府补助支撑了德豪润达5年多时间,但其LED产业发展始终差强人意,虽然上半年LED业务销售收入创历史新高并首次超过小家电业务,可其毛利率却下降了4.55%。

而德豪润达获得政府高额补助的92台MOCVD机台,目前只有58台投产(含6台研发机台)。

“由于正装芯片价格市场竞争非常激烈,毛利率不高,公司剩余的机台将主要用于倒装芯片的生产。”德豪润达董秘邓飞在接待机构调研时称。

但机构似乎对德豪润达未来重点发展倒装芯片业务心存疑虑,在上半年的调研中亦对倒装芯片是否是小众产品,及如何提升市场的接受度保证产能利用率提出疑问。

自身LED产业盈利乏善可陈的德豪润达,却从2012年底开始蓄谋“抢夺”渠道实力全国第一的雷士照明,通过二级市场买入和受让股权,截至今年上半年累计斥资215637.14万港元获得后者27.03%的控制权。

如今陷入利益相关方争端和舆论漩涡的雷士照明,也为德豪润达带来了账面收益,今年上半年和2013年,德豪润达此项股权投资的损益分别为1796.34万元与4725.66万元,与源源不断的高额政府补助一道粉饰了德豪润达主业“窟窿”。

逾51亿再融资“画饼”

将政府补助当作“主业”的德豪润达,同样是资本市场的“圈钱”高手。公开资料显示,从2010年至今,德豪润达已经实施了3次定增再融资,成为A股罕见的再融资专业户。

2010年10月19日,德豪润达9.54元/股向4名特定对象非公开发行16000万股,募资净额为150637.88万元;2012年3月19日,又以15.61元/股向8名特定投资者非公开发行10000万股,募资净额为152224.56万元;2014年6月6日,再以5.86元/股向2名特定对象非公开发行23000万股,募资净额为133730万元。

除了上述合计定增再融资43.66亿元外,德豪润达还于2013年3月通过发行公司债券,获得募资净额79120万元。

但累计获得超51亿元再融资的德豪润达,尽管号称已经建成八大产业基地并形成了LED全产业链布局,其募投项目却陷入“画饼”境地。

按照2013年年报,德豪润达定增募投的LED芯片、LED封装、LED照明、LED外延片等4个项目,全部未达到预计效益,并且其中3个项目去年共亏损10431.22万元。

不仅如此,德豪润达还以LED封装项目和LED外延片项目产能严重供过于求的理由,将其尚未使用的募资12163.83万元用于永久补充流动资金,LED芯片项目、LED照明项目及其他节余募资的427.79万元也全部用于永久补充流动资金。

德豪润达利用再融资补充流动资金的金额亦达到令人瞠目的地步,除了上述变更用途的募资,其发行的79120万元公司债券及今年定增募资的133730万元,皆全部用于补充流动资金,并且之前定增募资中已有30444.91万元用于补充流动资金。

而德豪润达对雷士照明控制权的争夺,亦被解读为将埋下复制获取政府补贴、增发再融资及发债等资本运作路径的做法。

但对于今后是否延续获得政府补助,德豪润达工作人员称,虽然政策性补助不可控,但科技专项、新兴产业发展等的政府补助,公司可以申请。

(:DF010)

头顶光环猛吃30亿补贴 比亚迪引91只基金扎堆

头顶新能源汽车龙头光环的比亚迪()半年报可谓差强人意。

一方面,公司上半年净利润同比下滑16%。另一方面,公司新能源汽车销量突飞猛进。但新能源汽车业务未能对冲传统汽车业务下滑,汽车业务整体收入同比减少7.5%

值得注意的是,比亚迪上半年净利润3.6亿元,扣非净利仅为9346.6万元,而计入当期损益的政府补助高达3.28亿元,公司业绩对政府补助的依赖不言而喻。

尽管新能源汽车业务业绩尚未完全释放,但比亚迪仍受到机构投资者的追捧,二季度多达91家基金新进入比亚迪股东榜。而巴菲特自2008年以18亿港元买入2.25亿股比亚迪H股,迄今浮盈已达百亿。

汽车业务分化

报告期内,公司实现营收267.2亿元,同比增长2.6%,其中汽车业务收入126.5亿元,同比减少7.5%。汽车销量同比下降约27.0%至约18万辆。传统汽车板块中仅SUV车型S6的销售继续保持良好增长势头,同比上升约30.2%。

比亚迪解释称,汽车销量下滑是受汽车市场的激烈竞争,以及节能车补贴政策的变化等因素影响。

与传统车型销售下滑形成鲜明对比的是,公司上半年新能源汽车业务实现收入27.5亿元,同比增长12倍,占集团总收入比重达到10.29%。根据中国汽车工业协会公布的数据,2014年上半年,比亚迪新能源汽车市场份额达37%,其中插电式混合动力市场份额超过60%。

传统车型与新能源汽车销量现分化,招商证券认为,由于上半年新能源汽车销量受制于电池产能瓶颈制约,以及产能未达到经济规模,暂时还未能完全对冲燃油车销量下滑带来影响。

此外,比亚迪前三季度的业绩预告亦不乐观。比亚迪在半年报中预计今年前三季度净利润同比下降22.5%到11.7%。比亚迪预计第三季度,新能源汽车业务将继续维持良好的发展势头,但传统汽车业务受行业淡季及自主品牌市场份额下滑的影响,将一定程度的拖累集团整体业绩。

董事长王传福在中期业绩发布会上说:“新能源车是集团未来亮点,料可持续至未来2至3年,料年底收入占比可由上半年10%升至10%~20%。”

业绩依赖政府补贴

比亚迪半年报显示,公司上半年净利润3.6亿元,同比下滑15.5%,扣非净利仅为9346.6万元,扣非后净利同比下降近30%。

21世纪经济报道注意到,报告期内公司计入当期损益的政府补助高达3.28亿元。梳理数据统计显示,自2008年以来,比亚迪累计收到政府补助高达30亿元。

2011年上市当年到2014年上半年,比亚迪收到的政府补助占当期净利润的比重分别达到0.22倍、6.76倍、1.22倍和0.91倍。

事实上,比亚迪在2012年和2013年净利润分别为8138万元和5.53亿元,扣非净利分别为亏损4.84亿元和亏损5693万元。而这两年比亚迪收到的政府补助分别高达5.5亿和6.77亿元。

多次致电比亚迪试图了解更多关于政府补助情况,截至发稿比亚迪公关部始终没人接听。

基金二季度扎堆买入

目前比亚迪市值超1240亿元,市值高居深市第一。数据显示,比亚迪市值的不断膨胀背后,是基金为代表的机构扎堆买入。

数据显示,比亚迪股东中一季度仅32只基金,而最新中报显示,持股基金已多达123只。景顺系、兴全系和华夏系基金持股数量居前。

机构扎堆的同时,机构持股规模不断提高。中报显示,123只基金持股合计8470万股,持股市值40.23亿元,占流通股比例达20.30%,较一季度提高6.33个百分点。

景顺系去年三季度减持比亚迪后,于今年上半年大举买入。数据显示,景顺系截至上半年持股约2926万股,合计持股占流通股比例超7%。

值得一提的是,巴菲特旗下中美能源控股公司自2008年以18亿港元买入2.25亿股比亚迪H股,截止中报,中美能源控股的持股比例未变,以比亚迪最新市值粗略估计,巴菲特此项投资浮盈已达百亿。

(:DF010)

汇率波动堤外损失堤内补 国航四年半“进补”44亿

人民币兑美元的持续贬值给航空公司带来了汇兑损失,但堤外损失可以堤内补。

据中国国航(,)半年报,其上半年汇兑损失高达7.21亿元,但同期政府补助也大幅增长为之弥补覆盖,其去年上半年只有2.36亿元的政府补助,今年上半年已增长至8.18亿元。

“主要是来自民航局对国际航线的补贴。”中国国航董事局工作人员对21世纪经济报道说,“往年都是按年度补贴并主要体现在年报中,今年上半年新开航线比较多,投入较大。”

半年报显示,中国国航上半年相对扩大国际运力增幅,主要投向美、欧地区,收入国际客公里万,同比增幅达18.69%。

“政府补助不是我们可以控制,下半年是否会同步增加现在不好判断。”上述中国国航董事局工作人员表示。

上半年政府补助是净利润的1.72倍

中国国航今年上半年政府补助是去年同期的3.47倍,大出市场意料。

但中国国航政府补助大幅增长的同时,其净利润却呈现节节败退之势,2011年至今年上半年,净利润增长率分别为-38.75%、-34.33%、-32.41%和-57.6%。

更有甚者,中国国航今年上半年扣除非经常性损益的净利润为-771.6万元,成为自2009年以来此项指标首次亏损。

虽然中国国航业绩逐年下降,但政府补助却居高不下。年报表明,2010年至2013年,中国国航计入当期损益的政府补助分别为66809.2万元、92728万元、128267.1万元与72182.5万元。

据21世纪经济报道统计,2010年至今的4年半时间,中国国航合计获得政府补助为44.18亿元,同期实现的净利润合计为283.88亿元,政府补助在净利润的占比为15.56%。尤其是今年上半年,中国国航仅实现净利润47438.1万元,政府补助是净利润的1.72倍。

上半年因国际航线拓展获益并实现政府补助增收的中国国航,亦计划未来加大国际航线投入,并预计航空客运业务将维持上半年增长趋势。上半年,中国国航航空客运营业收入同比增长7.01%,其中国际客运收入增幅11.21%。

“7、8月收益水平有改善,对下半年经营情况比较乐观。”中国国航总裁宋志勇在半年报路演时表示。

中国国航财务部总经理詹中亦透露,上半年获得的政府补贴有3亿元涉及提前取得。

而中国国航总会计师肖烽表示,美国经济复苏势头强劲,欧洲经济亦已见底,“美国航线对公司上半年有很大的利润贡献,下半年的贡献会更大。”

半年报显示,中国国航上半年实现客运收入439.68亿元,其中,因运力投入增加而增加收入46.18亿元。

“随着持续增加国际航线,国际航线会成为中国国航的优势。”中国国航规划发展部副总经理孙庾认为。

全年政府补贴将有增长

尽管政府高额补助维持了中国国航上半年不致亏损的局面,但人民币兑美元的汇率波动,将成为影响全年业绩的重要因素。

“如果人民币兑美元继续贬值,汇兑损失将扩大。”前述中国国航董事局工作人员告诉21世纪经济报道。

按照半年报,中国国航期内汇兑净损失为7.21 亿元,同比增加18.4亿元,而其2013年上半年实现汇兑净收益11.19亿元,全年汇兑净收益为19.38亿元,同比增加18.19亿元,这得益于当期人民币兑美元大幅升值。

“公司债务主要是美元债务,人民币兑美元升值或贬值,都会带来汇兑收益与损失。”上述工作人员说,“公司未做货币对冲。”

半年报显示,中国国航截至6月末的总负债为1465.25亿元,资产负债比率为71.84%,比上年略有增加。而詹中表示,中国国航美元债务比例已从去年的75%降至70%。

“公司内部判断,今年全年人民币兑美元不一定会贬值,可以维持持平或有小幅升值。”上述中国国航董事局工作人员称,“公司从去年开始对美元债务进行了调减。”

兴业证券研报亦称,人民币国际化趋势和人民币升值的经济基本面并未发生根本变化,人民币升值依然是长期趋势,但未来汇率波动幅度将会加剧。

“公司会通过调整海内外的机票销售比例等策略应对人民币汇率的波动。”詹中说,预期全年政府补贴会有轻微增长。

航空油料是中国国航的最大单一成本,其上半年航空油料成本为.3万元,增幅达4.99%,占总成本的40.64%。中诚信国际针对中国国航的信用评级跟踪报告指出,受国际油价高位运行的影响,航空成本压力依然较大。

“公司暂未进行燃油对沖,目前正就对沖策略和比例等细节进行内部研究。”肖烽表示,“目前油价处于合理水平,相信今年油价升幅不会太大,预期地缘政局对油价的影响不会持续太久。”

中债资信亦指出,作为中国唯一载国旗飞行的航空公司,财政部、民航总局及各级政府仍将保持对中国国航的支持力度。

(:DF010)

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